Anthropic sale a bolsa valorada en hasta US$1,4 billones
Sobre las acciones en circulación, el rango de US$70 a US$78 por acción la valora entre unos US$917.500 millones y US$1,019 billones.
Anthropic presentó hoy la segunda enmienda de su S-1 ante la SEC y arrancó su roadshow. Ofrece 825 millones de acciones Clase A a un precio de entre US$70 y US$78, y cotizará en el Nasdaq Global Select Market con el símbolo ANT. El prospecto todavía no fija fechas. Según CNBC, que cita a personas familiarizadas con la operación, el precio se fijaría la noche del miércoles 18 de noviembre y la acción empezaría a cotizar el jueves 19.
Uso billón en su sentido español: un millón de millones, trillion en inglés.
Una recaudación cercana a US$100.000 millones
Al tope del rango, la IPO recauda unos US$64.350 millones. De las 825 millones de acciones, 801,4 millones son nuevas y las emite Anthropic. Las otras 23,6 millones las venden los siete cofundadores, 3,38 millones cada uno, según la tabla de accionistas vendedores del S-1/A (p. 299).
En paralelo, Anthropic colocará US$26.000 millones en acciones Clase N, sin voto, al mismo precio de la IPO. Google y Nvidia ponen unos US$10.000 millones cada una, AMD US$2.500 millones, Broadcom, Micron y Microsoft US$1.000 millones cada una y TSMC US$500 millones (S-1/A, portada y p. 19; resumido por Wall St Engine). Me parece una buena señal que sus propios socios en chips y nube apuesten por la compañía. La sobreasignación, de hasta 123,75 millones de acciones, sumaría otros US$9.700 millones. El total ronda los US$100.000 millones al tope del rango, como calcula el Financial Times.
Goldman Sachs y Morgan Stanley encabezan un sindicato de 22 bancos. Hasta 20% de las acciones podría asignarse a inversionistas minoristas, a través de Charles Schwab, Fidelity, Robinhood, Trade-PMR, SoFi y E*TRADE (S-1/A, p. 337-338). Según CNBC y Bloomberg, este último citado por IPO Newsroom, el libro de órdenes ya estaba cubierto el mismo día del lanzamiento.
Sin diluir o totalmente diluida
La valoración sin diluir multiplica el precio por las acciones que estarán en circulación después de la oferta, incluidas las de la IPO y las de la colocación privada. La valoración totalmente diluida suma además las acciones que podrían llegar a emitirse por compromisos ya asumidos, sobre todo con empleados: opciones, acciones restringidas por adquirir y reservas de los planes de acciones.
De ahí que los titulares no coincidan. Reuters y NBC hablan de hasta US$1,02 billones, y Bloomberg, según ZeroHedge, de cerca de un billón, porque cuentan las acciones en circulación. El FT habla de US$1,26 a 1,41 billones y CNBC de hasta US$1,405 billones, porque usan la base diluida.
Sobre las acciones en circulación, que ya incluyen las de la IPO y las de la colocación privada, la valoración va de unos US$917.500 millones a US$70 hasta unos US$1,019 billones a US$78. Como la colocación es un monto fijo, el número de acciones cambia con el precio: unas 13.107 millones a US$70 y 13.069 millones a US$78 (S-1/A, p. 19-20). En base totalmente diluida la cuenta llega a unas 18.010 millones de acciones, y la valoración va de US$1,26 a US$1,405 billones.
Según el S-1/A (p. 22-23), la base diluida suma 1.774 millones de opciones con precio de ejercicio promedio de US$2,91, unas 1.074 millones de RSU, 29 millones de acciones emitidas después del 30 de septiembre y unas 2.050 millones reservadas en los planes. Estas últimas aún no se han otorgado y valen unos US$160.000 millones a US$78; sin ellas, la cifra baja a unos US$1,24 billones. Quedan fuera 1.564 millones de acciones Clase N por la conversión de las notas restantes de Amazon, unos US$122.000 millones a US$78 (p. 23 y 321), además de la sobreasignación y la reserva de donaciones. Así, la misma acción a US$78 puede leerse como una empresa de US$1,0 billones o de más de US$1,5 billones.
En su anuncio de mayo Anthropic informó una valoración post-money de US$965.000 millones para la Serie H, sin precisar la base de acciones. La aritmética apunta a una base diluida. La Serie H-1 se vendió a US$589,0095 por acción preferente (S-1/A, p. 291), y cada preferente se convierte en 10 acciones comunes, es decir, US$58,90 por acción. US$965.000 millones entre US$58,90 son unas 16.400 millones de acciones, frente a las 11.930 millones que existen antes de la IPO, que habrían dado unos US$703.000 millones.
Si esa lectura es correcta, la cifra comparable es la de US$1,26 a US$1,405 billones, y el rango de la IPO queda entre 31% y 45% por encima de la Serie H. Sobre acciones en circulación la diferencia sería de entre -5% y +6%, y de ahí viene la impresión de que la valoración apenas se movió.
El precio por acción como medida limpia
Para quien invirtió antes de la IPO prefiero mirar el precio por acción contra el precio de entrada, un número que no depende de ninguna definición de dilución. Los precios por ronda vienen del registro de Anthropic ante la SEC y están ajustados por el split de 10 a 1 del 17 de septiembre de 2026.
Ronda | Fecha | Precio por acción | Múltiplo a US$70 | Múltiplo a US$78 |
Serie E | ene-mar 2025 | US$5,61 | 12,5x | 13,9x |
Serie F | ago-sep 2025 | US$14,10 | 4,96x | 5,53x |
Serie G | ene-feb 2026 | US$25,91 | 2,70x | 3,01x |
Serie H | may-jun 2026 | US$58,90 | 1,19x | 1,32x |
Entre la Serie E y la Serie H el precio por acción se multiplicó por 10,5, y la IPO le suma entre 19% y 32%. Son múltiplos brutos por acción, antes de las comisiones y el carry de cada vehículo de inversión, y la dilución de la IPO no los altera porque cada acción preferente se convierte en 10 acciones comunes. Según el S-1, serán Clase A, con voto, o Clase N, sin voto, según la serie, y la Clase N pasa a Clase A al venderse a un tercero no afiliado.
Cuándo pueden vender los accionistas actuales
La liberación de acciones es escalonada y los días se cuentan desde la fecha del prospecto final (S-1/A, p. 318-320 y 329-335). Las fechas de la tabla son estimadas, suponiendo un prospecto del 18 de noviembre; coinciden con los análisis de VT Markets, Beating the Tide y Raison:
Fecha estimada | Día | Grupo de 180 días | Más de 0,5% del capital (grupo de 365 días) |
15 dic 2026 | 27 | 6% | 1,8% |
5 ene 2027 | 48 | 6% | 1,8% |
19 ene 2027 | 62 | 7% | 2,1% |
2 feb 2027 | 76 | 7% | 2,1% |
17 may 2027, o antes con los resultados del 1T-2027 | 180 | Liberación total | Tramo adicional |
18 nov 2027, o antes con los resultados del 3T-2027 | 365 | Liberación total |
Cada plazo termina en lo que ocurra primero entre esa fecha y ciertos resultados trimestrales. Los directivos, empleados y consultores, sin contar a los cofundadores, pueden vender 10% desde el primer día de cotización y otro 35% después de los resultados de 2026. Los cofundadores pueden vender hasta 29% al llegar el día 180 o los resultados del 1T-2027, lo que ocurra primero, y el resto al final del plazo de 365 días.
Además, por la Regla 144, quien no es afiliado y compró en 2026 no podrá vender en mercado antes de mediados de febrero de 2027, cuando Anthropic cumpla 90 días como empresa reportante (S-1/A, p. 320-322).
El negocio que sostiene la valoración
Los ingresos trimestrales de Anthropic pasaron de US$2.040 millones en el cuarto trimestre de 2025 a US$16.956 millones en el tercero de 2026, y en nueve meses sumaron US$33.242 millones, unas 13 veces lo de igual período de 2025 (S-1/A, p. 26 y 164). La tasa anualizada de ingresos llegó a US$81.000 millones al 31 de octubre, US$10.000 millones más que un mes antes.
El margen operativo ajustado fue de 19% en el segundo trimestre y de 15% en el tercero, frente a -93% un año antes (S-1/A, p. 167, medida no GAAP). William Blair, citado por Barron's, estima ingresos de US$135.000 millones en 2027, lo que ubicaría la oferta entre 10 y 11 veces las ventas proyectadas.
Goldman Sachs, coordinador principal de la oferta, compartió con un inversionista potencial proyecciones de ingresos de unos US$52.000 millones en 2026, US$136.000 millones en 2027, US$442.000 millones en 2029 y más de US$600.000 millones en 2030, unas 130 veces los US$4.600 millones de 2025, según Wall St Engine y el FT citado por ZeroHedge. El mismo banco anticipa un consumo de caja libre de unos US$65.700 millones en 2027 y no ve flujo de caja libre positivo hasta 2030, con unos US$33.600 millones. Leo esas cifras como la escala de la inversión que exige este crecimiento, en línea con los unos US$900.900 millones en compromisos de compra y arrendamiento, casi todo en cómputo, que detalla el S-1/A (p. 7 y 38). Polymarket puso la cifra de 2030 en US$685.000 millones: las cifras que circulan difieren y todas son proyecciones del banco que coloca la oferta.
Sigo de cerca la competencia: Barron's menciona a Meta, Alphabet y los modelos de pesos abiertos, sobre todo chinos, y el S-1/A estima que los recortes de precio restaron unos US$600 millones al crecimiento del tercer trimestre (p. 165).
La semana del 16 de noviembre
Si se cumple el calendario que reporta CNBC, el precio final se conocerá la noche del miércoles 18, y ese día actualizaré estas cifras.
Fuentes: S-1 y S-1/A nº 2 de Anthropic (SEC); anuncios de Anthropic sobre el roadshow y la Serie H; Financial Times; CNBC; Reuters y NBC News; Barron's; ZeroHedge (artículo y posts en X); Polymarket (post en X); Wall St Engine (dos posts en X); IPO Newsroom (post en X); VT Markets; Beating the Tide; Raison; SEC, Regla 144.
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